최근 GameStop 및 영화관 체인 AMC와 관련된 주식의 변동성이 전 세계의 주목을 끌었다. 이들은 소규모 거래자들이 같은 방향으로 거래하기 위해 협력하는 '열광적인 거래'의 예이다.

Wharton 교수이자 "트레이딩 프렌지와 실제 투자에 미치는 영향"의 공동 저자인 Itay Goldstein이 그들이 어떻게 작동하는지 설명한다.

2013년 런던경영대학원의 경제학 교수인 Emre Ozdenoren과 런던 경제 대학원의 금융 교수인 Kathy Yuan과 함께 이 주제에 대한 연구 논문을 공동 집필한 Wharton 금융경제학 교수 Itay Goldstein에 따르면최근 비디오 게임 소매업체인 GameStop 및 영화관 체인 AMC의 주식의 상승과 변동성은 "열광적인 거래"라는 용어와 연결될 수 있다.

"트레이딩 프렌지와 실제 투자에 미치는 영향"이라는 제목의 이 논문에서 저자는 거래 열풍을 일으킬 수 있는 이론을 제공한다. Goldstein은“소규모 트레이더 그룹이 같은 방향으로 거래하기 위해 협력한다. 모두 그렇게 한다면 포지션의 금전적 가치에 도움이 될 것이다. “채널은 재정적으로 제약된 회사를 통과한다. 모든 사람이 판매하면 회사는 돈을 모으는 데 어려움을 겪고 그 가치가 감소하여 판매한 모든 사람에게 이익이 된다. 채널은 구매에도 사용할 수 있다."

Goldstein에 따르면 GameStop에서 일어난 일은 조정 동기가 비슷했지만 채널은 적어도 어느 정도는 짧은 압착을 겪었다. "모두가 구매하면 공매도는 압착되고 강제로 구매하게 되어 주가가 상승하여 구매하는 모든 사람에게 이익이 된다." 실제로 1월 28일 $483의 최고가에 도달한 후 GameStop 주가는 지난주 거래가 끝날 때 똑같이 급격히 $64까지 떨어졌다.

Goldstein은 지난주 SiriusXM의 Wharton Business Daily 라디오 쇼에서 인터뷰에서 "거래 열풍은 인센티브가 다른 시장 참여자들이 같은 방향으로 거래하기를 원할 때 발생한다."고 말했다. “일반적으로 시장의 힘은 반대한다. 그러니 모두가 물건을 사면 팔기 좋은 때이다. 이것은 시스템의 균형을 가져와 시장을 안정시키는 데 도움이 된다.”

거래 열풍의 전형적인 에피소드는 "베어 습격"이 발생하는 곳으로, 공매도가 주식에 대항하여 뭉쳐서 그것을 팔아 가격을 낮추는 것이다. 결과적으로 재정적으로 제약이 있는 회사는“자본을 조달하고 자금을 조달하는 데 어려움을 겪는다”고 Goldstein은 말했다. 결과적으로 회사의 가치는 떨어지고 공매도는 포지션에서 이익을 얻을 것이다.”

“공매도 공격을 받고 있는 회사가 있고 가격이 급격히 떨어지면 회사는 자본 조달과 투자에 어려움을 겪을 것이다.”—–Itay Goldstein

GameStop 주식의 거래 열풍은 또한 그들이 그것을 사고 싶어한다는 것을 제외하고는 "모든 사람이 동시에 같은 방향으로 거래하기를 원하는"것을 보았다고 Goldstein은 계속했다. 여기에서 GameStop 주식을 매수한 투자자들은 주식에 뛰어난 숏 포지션을 가진 대형 헤지 펀드에 맞서 싸웠다.

주식 매수자들은 모두가 주식을 매수하면 공매도 자들은 자신의 포지션을 유지하는 데 비용이 많이 들고 이른바 '쇼트 스퀴즈'에 직면하게 될 것이라고 추리했다. 끊임없는 숏 스퀴즈는 공매도 자들이 납품 약속을 이행하기 위해 결국 주식을 사도록 강요할 것이며, 이로 인해 주가가 상승하여 계속해서 낙관적인 투자자들에게 이익을 가져다줄 것이라고 그는 덧붙였다.

 

소셜미디어에 대한 조정

조정에 대한 아이디어로 인해 Goldstein과 그의 공동 저자는 GameStop에서 발생한 일과 관련된 몇 가지 예측을 했다. 예를 들어, 그들은 다음과 같이 썼다. "그런 [인터넷] 포럼에서 많은 양의 활동은 투기자들이 개인 정보보다 더 많은 공통 정보를 가지고 있어 거래 열풍이 발생할 가능성이 더 높다는 것을 암시할 수 있다."

Goldstein은 거래 열풍의 배후에는 사람들이 같은 방향으로 거래하기 위해 협력한다는 생각이 있다. "정보와 전술 등을 교환하는 Reddit 및 기타 포럼의 출현은 확실히 이 열풍을 불러 일으키는 이 조정 메커니즘을 개발하는 데 도움이 되었다."고 그는 말했다.

"규제 당국의 문제는 가격에 포함되어야 하는 실제 정보가 소셜미디어를 통해서도 확산될 수 있다는 것이다." Wharton 재무 교수인 Jules H. van Binsbergen이 Knowledge @ Wharton에 GameStop 및 AMC 가격 상승에 대한 최근 이야기를 전했다. "이것은 여전히 ​​상당한 가격 변동으로 이어질 수 있지만 이러한 가격 변동은 금융 시장을 더욱 유익하게 만들어 실물 경제에 유익하다."

Goldstein은 GameStop 에피소드는 "기묘한 경우"라고 말했다. "모든 소매 상인이 인터넷에서 공매도에 대해 매수 포지션을 취하고 매도자가 포지션을 유지하는 것을 더 어렵게 만드는 곳이다."

Goldstein과 그의 공동 저자는 논문에서 "투기자들 간의 조정은 가격 정보성과 투자 효율성을 위해 때때로 바람직하지만, 투기자들의 인센티브는 반대 방향으로 밀어붙여 바람직하지 않을 때 정확하게 조정한다"고 말했다.

"결국 우리는 금융시장 자체가 아니라 실물 경제에 주로 관심을 둔다." -Itay Goldstein

거래 열풍은 통화와 같은 다른 상황에서도 나타난다고 Goldstein은 말했다. "당신은 특정 수준에서 통화의 환율을 유지하려고 노력하는 정부가 있고, 투기자들이 이것이 균형을 벗어 났을 수도 있고 그들은 모두 조정하고 통화에 대해 거래하고 있다"고 그는 말했다. "결국 정부가 이러한 상황에서 환율을 포기하는 것을 볼 수 있다."

 

실물 경제 효과

열광적인 거래가 실물 경제에 미치는 영향은 넓고 깊을 수 있으며, Goldstein과 그의 공동 저자는 논문에서 이를 조사했다. "일반적으로 우리는 금융 시장에서 거래를 생각할 때 한 걸음 물러서서 물어보아야 한다. 정말 신경 쓰는가?" 그는 말했다. “하루의 마지막에, 이건 그냥 사이드 쇼일까? 어떤 사람들은 돈을 벌고 어떤 사람들은 돈을 잃는 작은 카지노지만 실제 효과는 없을까? 아니면 실제 효과가 있을까?”

이러한 질문은 오랫동안 Goldstein의 관심을 끌었고 이른바 금융 시장의 실제 효과에 대한 그의 관심을 높였다. “주식시장에서 어떤 일이 발생하면 실제로 기업, 투자, 고용, 생산에 영향을 미칠까? 이것이 실물 경제이다.”고 그는 말했다. "결국 우리는 금융시장 자체가 아니라 실물 경제에 주로 관심을 둔다."

이러한 연구 관심으로 인해 Goldstein은 금융시장에서 투자, 고용 및 생산과 같은 실제 경제 측면으로의 "피드백 효과"를 찾고 추적했다. 그는 거래 열풍으로 표시되는 공매도 공격에서 "실제 효과는 매우 분명하고 즉각적이었다"고 말했다. “공매도 공격을 받고 있는 회사가 있고 가격이 급격히 떨어지면 회사는 자본 조달과 투자에 어려움을 겪을 것이다. 이것은 투자, 회사 생산 등에 실질적인 영향을 미칠 것이다.”

Goldstein의 논문은 실제 효과를 다음과 같이 확인했다. "일화적이고 대규모의 경험적 증거 모두 기업 운영과 주식 거래 간의 피드백 루프가 거래 열풍의 출현에 중요한 요소임을 시사한다."

GameStop의 경우 새로운 자본을 조달할 수 있는 능력 측면에서 실제 효과가 제한될 수 있다. 그러나 가격 변동성과 거래량 급증의 영향이있을 것이다. 1월 25일 주식 거래량은 거의 10배 증가한 약 1억 8천만 건이었다. Goldstein은“어떤 사람들은 돈을 벌고 있고 어떤 사람들은 돈을 잃고 있다. "그리고 많은 사람들이 돈을 잃고 있다는 사실은 결국 실물 경제에 약간의 혼란을 가져올 수 있다."

"소셜미디어를 통해 [거래 열풍]을 조정하고 엄청난 조치를 취할 수 있다는 사실이 사람들을 잠시 멈춘다고 생각한다."-Itay Goldstein

 

‘근본적인 동기’

GameStop과 AMC 주식의 거래 열풍의 토대는 방정식 양쪽 모두에서 "매우 강력한 기본 동기"였다. 숏 셀러들은 두 회사의 재산에 대해“매우 강한 근본적인 우려”를 가지고 있었고, 유행병으로 인해 이러한 문제가 더 커졌다. Goldstein은“대유행 이후의 세계를 들여다보면 장기적인 전망에 도움이 되지 않는 방식으로 상황이 바뀔 수 있다. 그래서 그들은 이러한 공매도 포지션을 가질 이유가 있었다.”라고 Goldstein은 말했다. 헤지 펀드는 그 주식에서 가장 큰 숏 포지션을 가졌다.

반면에 그 주식에 대해 매수 포지션을 취하고 매수를 시작한 개인 투자자들은“보다 근본적인 낙관적 견해를 가졌다”고 Goldstein은 계속했다. "그들은 결국 GameStop은 강력한 브랜드를 가지고 있으며 약간의 조정이 필요하다고 말했다." 또한 회사가 전자 상거래 방식으로 가고 온라인 환경에서 실제 비즈니스의 일부를 복제할 수 있다는 생각도 떠돌았다고 그는 덧붙였다. “그래서 금융시장에 건전한 기본적인 불일치 상황이 있었다. 그러나 이 거래 열풍과 조정으로 모든 것이 엉망이 되어 주가가 폭등했다가 폭락했다.”

먼지가 가라 앉으면 GameStop의 경우와 같이 가격 변동성을 방지하기 위해 금융시장에 대한 개혁에 대한 논의가 시작될 것이라고 Goldstein은 말했다. "이런 종류의 투기적 공격이 있을 때 금융시장의 바퀴에 모래를 넣고 속도를 늦추고 싶다." 이미 의회 의원들은 과도한 공매도를 억제하기 위해“거래세”를 요구했다. 금융규제 당국은 GameStop 거래 열풍에서 "핵심 인프라는 탄력적이었다"고 결론을 내렸고 "높은 변동성과 거래량이 많을 때"일어섰다. 그러나 그들은 투자자 보호와 시장의 효율적인 기능에 미치는 영향을 계속 연구하고 있다.

그럼에도 불구하고 일부 규제기관은 투자자에게 더 큰 투명성을 원하고 다른 규제기관은 거래 중단을 원한다. Goldstein은 공매도 과정과 소셜미디어의 역할에 대해 더 많은 조사를 기대한다고 말했다. "소셜미디어를 통해 [거래 열풍]을 조정하고 엄청난 조치를 취할 수 있다는 사실이 사람들을 잠시 멈춘다고 생각한다."